Ключевая ставка после рекордов взяла курс на плавное снижение
В 2025 году «ключ» по своей высоте превзошел предыдущие годы. Ожидается, что в этом году ставка будет осторожно снижаться. Но до 2027 года она, считают и ЦБ, и эксперты, будет оставаться двузначной.
Вернулась к уровню июля 2024 года
На последнем в 2025 году заседании Банк России в пятый раз подряд снизил ключевую ставку — вновь на 50 базисных пункта: до 16%. То есть всего на полпроцента.
— Это решение совпало с нашими ожиданиями и с консенсус-прогнозом, хотя некоторые аналитики ждали более сильного снижения, — отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.
По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, выбирали из трех вариантов: сохранить ключевую ставку без изменения, снизить на 50 или на 100 базисных пунктов. Сторонники сохранения ключевой ставки обращали внимание на волатильность инфляции в последние месяцы, предстоящие проинфляционные факторы (повышение НДС и тарифов с января), значимое ускорение кредитования. Сторонники снижения ставки на 100 базисных пунктов считали, что замедление инфляции достаточно устойчивое.
По мнению основателя компании «Эффстеп», члена комитета по развитию женского предпринимательства «Опоры России» Анны Барановой, ЦБ принял решение «ни вашим, ни нашим»: снизил ставку, но незначительно.
— Таким образом значение «ключа» вернулось к уровню июля 2024 года, — констатирует руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
Банк России с лета перешел к смягчению процентной политики после достижения ключевой ставкой рекордного уровня 21%, напоминает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «ВЕЛЕС Капитал» Юрий Кравченко. Ее снижение по итогам 2025 года до 16% стало минимальным уровнем за последние полтора года, подчеркнул он. Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах также говорит, что банк России «достаточно аккуратно снижал ставку с середины года, охладив экономику».
В 2026 году на цены будет дополнительно влиять повышение налогов. Поэтому Банк России решил не рисковать, говорит доктор экономических наук, профессор КФУ Игорь Кох. Это мнение разделяет и Ольга Беленькая, называя решение ЦБ «компромиссным»: с учетом повышенных и увеличившихся в ноябре-декабре инфляционных ожиданий и необходимости увидеть их реакцию на повышение НДС и других «разовых факторов» в первом квартале 2026 года не был сделан более широкий шаг.
По мнению эксперта по фондовому рынку компании «БКС Мир инвестиций» Анны Кокоревой, регулятор выбирает стратегию «лучше меньше, но чаще».
— Это мудрый подход, который позволит ЦБ снизить риски при резком изменении внешних условий, — полагает она. — Если инфляция замедлится, банк продолжит плавное снижение, если ускорится, «нажмет на тормоз».
Эксперт «БКС Мир инвестиций» обращает внимание на то, что начало цикла снижения ставки стало очень важным и позитивным событием для фондового рынка и не только. Однако снижение происходит более медленными темпами — на то есть объективные причины. Юрий Кравченко считает, что в целом динамика снижения выглядит оправданной.
— Однако из-за того, что снижение было излишне осторожным, в отдельных отраслях оно перешло в заморозку и даже спад. Собственно, это та цена, которую мы все заплатили за снижение инфляции, — констатирует Антон Табах.
Побила рекорды прошлых лет
Ключевая ставка в 2025 году побила рекорды прошлых лет, оставаясь высокой на протяжении всего года, отметил «Вечерней Казани» директор Центра региональной политики Российской академии народного хозяйства и государственной службы при президенте РФ (РАНХиГС) Владимир Климанов.
— Ее последовательное плавное снижение не привело к ожидаемому многими комфортному уровню, при котором могло бы начаться активное кредитование экономики, — констатирует он.
В этой связи, говорит собеседник издания, весь год депозиты оставались наиболее привлекательным инструментом вложения свободных финансовых средств, что еще более сдерживало возможности инвестирования.
В то же время, по мнению Владимира Климанова, «Центральный банк вряд ли мог бы поступить иначе, поскольку инфляция, несмотря на предпринимаемые шаги, все равно оставалась относительно высокой». А «не снижение ставки, в свою очередь, грозило бы более существенными политическими рисками и последствиями».
Директор Центра региональной политики РАНХиГС прогнозирует, что если не случится какой-либо форс-мажор или, как принято сейчас говорить, не появится «черный лебедь», снижение ключевой ставки, скорее всего, продолжится и в 2026 году.
Ставка, которая действовала большую часть 2025 года, была самой высокой начиная с 2013 года, конкретизирует Анна Баранова. С сентября 2013 года она была установлена на уровне 5,5%, далее были незначительные колебания, но в декабре 2014 года ЦБ резко повысил ее до 17%. «Ключ» достиг рекордно низких значений в июле 2020 года — 4,25%. Несмотря на эпидемию COVID предпринимательство развивалось благодаря низкой ставке и поддержке со стороны государства, подчеркивает собеседница издания.
В феврале 2022 года регулятор повысил ставку до 20%, в том числе чтобы удержать вклады и депозиты, потому что в связи с тревожными настроениями начался резкий отток вкладов из банков, говорит эксперт.
Термин «ключевая ставка» стал использоваться с 2013 года, напоминает Игорь Кох. Однако до этого был аналогичный индикатор — ставка рефинансирования, которая устанавливалась с 1990 года.
— За 35 лет внутригодовая ставка была самой разнообразной, поэтому динамика прошлого года не является чем-то уникальным, — резюмирует профессор КФУ.
Антон Табах считает, что у 2025 года было много общего с 2015—2016 годами, когда «ставку снижали на фоне замедления и инфляции, и экономики».
Для многих 2025-й был финансово трудный год
Относительно прошлых лет ставка в минувшем году была на высоком уровне, соглашается Анна Кокорева. Это привело к ухудшению финансовых показателей бизнеса из-за возросших процентных платежей и затормозило реализацию инвестиционных программ, направленных на развитие и расширение бизнеса.
— Для многих это был финансово трудный год, — констатирует она.
По словам эксперта «БКС Мир инвестиций», в большей степени динамику ставки определяли инфляция и темпы роста экономики. Рост потребительских цен начал замедляться только во второй половине года и эти изменения оказались нестабильны.
— Экономика длительное время работала на максимальных оборотах и это позволяло держать ставку высокой. Но сейчас чувствуется явный «перегрев» и спад. Это основание для того, чтобы несколько смягчить условия и помочь бизнесу, — считает собеседница издания.
Анна Баранова напоминает, что большую часть 2025 года ключевая ставка была выше 20%, и только 25 июля она снизилась до значения меньше 20%.
— Конечно, такой длительный период с высокой ключевой ставкой сказывается на предпринимательских настроениях и в целом климате в бизнесе. При такой ставке получить кредит, который будет посилен для экономики конкретного бизнеса, очень сложно, — признает она.
По словам основателя компании «Эффстеп», многие предприниматели работают «на уровне низкой маржинальности и любые дополнительные расходы станут для них непосильны».
В том числе поэтому, полагает она, в 2025 году количество ликвидированных компаний превысило число вновь зарегистрированных. Многим предпринимателям необходимо привлечение заемных средств, но оно оказалось непосильным на достаточно долгий отрезок времени.
ЦБ, как и обещал, ориентировался только на инфляцию
По словам Игоря Коха, основным фактором, влияющим на ключевую ставку, всегда является темп инфляции (текущий и ожидаемый). Достижение ее стабильного уровня (4%) — одна из целей Банка России, напоминает он.
— ЦБ следовал своим обещаниям ориентироваться только на инфляцию: и бюджет, и курс рубля принимались только в контексте их влияния на нее, — отмечает аналитик АО ИК «АКБФ» Александр Осин.
В свою очередь Анна Баранова подчеркнула, что на решение Банка России по размеру ставки влияют как ожидания по инфляции, а также текущий ее темп: «Очень важно проанализировать текущие цены и тренд на их изменение». К этим обстоятельствам она относит и потребительское поведение. Если население начинает активно тратить деньги, брать кредиты, то это негативным образом может сказаться на инфляции, и ключевую ставку в этом случае нужно повышать, обозначила она взаимосвязь.
На решение по «ключу» влияет и курс рубля. При неблагоприятном курсе рубля прежде всего растут цены на иностранные товары, оплата за которые идет в валюте. Но вслед за ними всегда поднимаются цены на российскую продукцию, в том числе потому, что сырье для ее производства импортное, комментирует собеседница издания. Все эти факторы, а также внешняя политика и обстановка в мировом сообществе, влияли на ключевую ставку в 2025 году, подвела итог она.
Юрий Кравченко подчеркнул, что в условиях ограничений на движение капитала ключевая ставка, наконец, начала играть свою непосредственную роль. С помощью высокого «ключа» ЦБ борется с инфляцией, ограничивая внутренний спрос в экономике, говорит он.
А Ольга Беленькая напомнила слова Эльвиры Набиуллиной на пресс-конференции: «Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки. Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота». Таким образом, при всех естественных оговорках, подтвержден курс на дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики, делает вывод эксперт.
По оценке Банка России, после исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится. Глава ЦБ пояснила, что возможно «повышение текущего темпа роста цен в январе в связи с повышением НДС».
Но мы считаем, добавила руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам», что устойчивая инфляция после этого всплеска будет продолжать снижаться, хотя возможно еще и повышение роста цен в октябре 2026 года в связи со вторым этапом индексации тарифов ЖКХ.
В 2026 году «ключ» еще останется двузначным
Ольга Беленькая обратила внимание, что сохраняется прежняя фраза о том, что «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики».
Исходя из решения Банка России по ключевой ставке 19 декабря и его октябрьского базового прогноза средней ключевой ставки на 2026 год (13-15%), мы оцениваем диапазон ключевой ставки на конец этого года по прогнозу ЦБ 11-13%, говорит она.
Текущий базовый прогноз ЦБ предполагает, что в 2026 году ключевая ставка еще останется двузначной. А с 2027 года ее среднее значение опустится до долгосрочного нейтрального уровня, который регулятор сейчас оценивает в 7,5-8,5%, комментирует руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». Это будет означать, добавила она, что ЦБ перейдет от жесткой денежно-кредитной политики к нейтральной, не ограничивающей и не стимулирующей экономический рост.
Сохранит позиции вблизи исторических максимумов
Александр Осин считает, что реальная ключевая ставка (разница между ключевой ставкой и инфляцией за последние 12 месяцев. — «ВК») по итогам 2026 года составит около 10%.
— То есть она сохранит позиции вблизи исторических максимумов, продолжив начавшееся в октябре повышение после оказавшейся в итоге непродолжительной коррекции вниз к отметкам вблизи 8 процентов в III – середине IV квартала, — говорит он.
Собеседник издания пояснил, что уровень в 10% приблизительно соответствует значениям середины марта 2025 года, когда зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что для достижения целей политики Банка России «скорее всего, более высокой реальной ставки всё-таки не потребуется».
— Таким образом, Банк России продолжает демонстрировать приверженность сохранению крайне жестких с точки зрения исторической практики кредитных условий, — резюмирует аналитик ИК «АКБФ».
Ольга Беленькая приводит оценку ФГ «Финам» октябрьского прогноза Банка России: он предполагал реальную ключевую ставку на конец года 9,5% (при прогнозе инфляции 6,5-7%). Сейчас, при снижении ставки до 16% и ожидаемой инфляции ниже 6%, реальная ставка будет выше 10%, то есть ДКП будет несколько жестче октябрьского прогноза, говорит она.
В 2001—2012 годах реальная стоимость краткосрочных кредитов, определенная традиционно уровнем базовой ставки ЦБ (тогда это была ставка рефинансирования) составляла в среднем 4%, что сопровождалось ростом реального ВВП РФ в среднем на 5% год к году, напоминает Александр Осин.
В 2013–2022 годах произошло значительное ужесточение кредитных условий, которое отразилось также в динамике реальной денежной массы М2 и в регулировании банковского бизнеса. Среднегодовая реальная стоимость краткосрочных кредитов под влиянием динамики ключевой ставки выросла до порядка 1%, среднегодовой прирост реального ВВП РФ замедлился до 1% год к году, анализирует он.
Александр Осин полагает, что структура экономики России и налоговые регуляторные условия в ней «существенно не изменились за последние 25 лет». Рассчитываем на снижение реальной ключевой ставки до уровней 2,5-4,5% уже во втором полугодии 2026 года — I полугодии 2027 года, преимущественно за счёт ускорения инфляции, сообщил аналитик ИК «АКБФ».
Бенефициар высокой ставки — теневой сектор экономики
Снижение ключевой ставки — позитивный момент для большинства, так как стоимость заемных средств снижается и для бизнеса, и для физлиц, говорит Анна Кокорева. Возможно, недовольными будут вкладчики, так как проценты по вкладам будут снижаться и приносить меньший доход. А наибольший позитивный эффект, по ее мнению, ощутят компании с очень высокой долговой нагрузкой, а также застройщики ввиду оживления спроса на ипотеку.
По словам Александра Осина, исторически крайне высокая ставка ЦБ значительно увеличивает издержки и оценочные риски экономических агентов и опосредованно повышает требуемую доходность вложений на рынке. Исторически крайне высокая доходность вложений на рынке традиционно – при соответствующих рисках — локализована в теневом секторе.
— Этот сегмент является инвестиционным бенефициаром исторически крайне высокой ставки Центрального банка. Соответственно, легальная экономика – донор, — делает вывод он.
Снижение ключевой ставки хорошо для всех отраслей, но по разному, говорит Антон Табах. Игорь Кох также признает, что снижение ставки позитивно для всех отраслей, поскольку оно способствует оживлению потребительского спроса. Но особенно оно позитивно для отраслей, где большая часть продаж осуществляется в кредит. Например, для строительства, машиностроения.
В свою очередь, Анна Баранова напоминает, что у любой монеты две стороны: «Есть отрасли, которым высокая ключевая ставка выгодна, а есть отрасли, для которых она критична». По ее мнению, высокая ставка выгодна в первую очередь компаниям с низкой долговой нагрузкой и большим запасом денежных средств. Они обычно размещают их на депозитах (чем выше ключевая ставка, тем выше ставка по депозитам). И низкая кредитная нагрузка нивелирует риски по потенциальному повышению платежей по кредиту.
Во-вторую очередь, компаниям с высокими процентными доходами: «Те компании, чьи доходы привязаны к ключевой ставке, увеличивают его просто за счет поднятия самой ставки». В этом же списке находятся и банки. Их доходность в том числе зависит от выданных кредитов, а также от того, по каким ставкам они выданы. При росте ключевой ставки проценты по кредитам также растут. А темп роста ставок по депозитам чуть ниже, за счет этого банки получают дополнительную прибыль, пояснила она.
В то же время высокая ключевая ставка невыгодна застройщикам. При росте ключевой ставки растут ставки по кредитам, в том числе ипотечные. Спрос на ипотеку падает, соответственно, падают и продажи жилья строительными компаниями.
Высокий «ключ» невыгоден и экспортерам. Эти компании получают выручку в валюте. Соответственно, в пересчете на рубли их выручка будет меньше, так как высокая ключевая ставка удерживает курс национальной валюты. Она также некстати для компаний, которым требуется модернизация. Модернизация, как правило, сопровождается привлечением кредитов, обычно долгосрочных. Брать в долгий срок кредиты по высоким предпринимателям невыгодно, добавила основатель компании «Эффстеп».
Тенденция смягчения продолжится?
Эксперты сходятся во мнении, что в этом году тенденция смягчения ключевой ставки, скорее всего, продолжится.
Анна Баранова полагает, что, вероятней всего, первую половину года «ключ» составит 16%: «Центробанк не будет делать резких движений, так как проводится много реформ и изменений, которые коснутся и предпринимателей, и простых граждан». Во второй половине года, по ее мнению, можно ожидать снижение ставки до 13%.
У Юрия Кравченко схожее мнение: в первом квартале или даже на протяжении всего полугодия ЦБ может сохранять осторожность, так как начало 2026 года представляется довольно опасным с точки зрения проинфляционных рисков, связанных с эффектом от повышения налогов и индексации тарифов. Регулятор может продолжить снижать ключевую ставку шагами по 50 базисных пунктов или может расширить шаг смягчения до 100 базисных пунктов, но при этом ограничится снижениями лишь на опорных заседаниях, прогнозирует он.
Автор фото: Павел Хацаюк / ИД «Вечерняя Казань»
Ближе к середине или со второй половины года ИК «ВЕЛЕС Капитал» ожидает расширения шагов по снижению ставки (до 200 б. п. и более). Начальник отдела анализа банков и денежного рынка инвестиционной компании считает: «Есть шанс, что хотя бы к концу 2026 года ключевая ставка окажется на однозначном уровне». Однако, подчеркивает он, определяющим фактором станет динамика бюджетных расходов и отклонение дефицита бюджета от запланированных цифр.
— Мы ожидаем паузы в феврале-марте и аккуратного снижения ставки с апреля. На конец года наши прогнозы — 12%, — конкретизирует Антон Табах.
Игорь Кох предполагает, что ставка будет продолжать снижаться при условии сохранения тенденции снижения инфляции. При этом также будет снижаться и разница между ключевой ставкой и темпом инфляции. Он допускает, что к концу года можно ожидать ставку на уровне 11-12% при годовой инфляции 6-7%, что будет «намного более комфортно для бизнеса».
Аналитики БКС закладывают сценарий сокращения ставки в 2026 году до 12%. Предполагается что инфляционное давление снизится и позволит регулятору ускорить темпы снижения ставки, говорит Анна Кокорева.
«Дно» ставки в некризисных условиях — 8 процентов
Ранее президент — председатель правления ФГ «Финам» Владислав Кочетков в интервью «Вечерней Казани» также отмечал, что развитию бизнеса способствует скорее ключевая ставка в 6%.
Агентство «Эксперт РА», как и ЦБ, ожидает однозначную ставку во второй половине 2027 года. Ставка в 6% в ближайшие годы возможна либо при резкой корректировке денежно-кредитной политики, либо при жесточайшей рецессии, говорит Антон Табах.
Он предполагает, что «скорее всего, «дно» ставки в обычных некризисных условиях это 8 процентов — та самая нейтральная ставка, при которой экономика, по мнению ЦБ, растет без ускорения инфляции».
По словам Ольги Беленькой, поскольку ЦБ сейчас видит долгосрочную нейтральную ставку на уровне 7,5-8,5%, то в «нормальной» ситуации к 6% она «вряд ли придет в обозримой перспективе». Собеседница издания убеждена, что это возможно в случае необходимости перехода не к нейтральной, а уже к мягкой, стимулирующей денежно-кредитной политике, что возможно «при избыточном сжатии внутреннего спроса и инфляции устойчиво ниже цели». Пока таких предпосылок нет, констатирует она.
По мнению Игоря Коха, ключевая ставка может опуститься до 6% только при условии снижения темпов инфляции до целевых 4% и отсутствии завышенных инфляционных ожиданий. В 2026 году, по его мнению, такие условия также «вряд ли достижимы», и даже в 2027 году «маловероятны», хотя тогда уже можно ожидать снижение ключевой ставки ниже 10%.
Анна Баранова напоминает, что, исходя из исторических оценок, комфортный уровень ключевой ставки, обеспечивавший максимальный рост экономики при отсутствии значимых инфляционных шоков, составлял 1%.
В 2013–2025 годах, несмотря на замедление среднегодового прироста ВВП до уровней около 1% (при росте мирового ВВП в среднем на 3%), инфляция в России составила в среднем около 7% (при среднем мировом уровне порядка 3%). Среднегодовая реальная ключевая ставка составляла порядка 1% в 2013–2022 годах и около 8% — в 2023–2025 годах. Номинальная за весь период с 2013 по 2025 год в среднем была в районе 10%. Для устойчивого снижения номинальной ключевой ставки до отметок ниже 10% необходимы стратегические решения, пришла к выводу она.
Подписывайтесь на нас в Дзен!
Транспортная инфраструктура столицы Татарстана продолжает переживать кризис. Из-за нехватки в отрасли денег страдают в первую очередь пассажиры. Они недовольны не только состоянием общественного транспорта, но и ценами на проезд.
В прошедшем году жители республики вновь столкнулись с удорожанием «коммуналки». С 2015 года рост цен на услуги ЖКХ опережает инфляцию. Но отрасли по-прежнему не хватает денег.
С начала ввода в эксплуатацию первых станций метро прошло уже больше двадцати лет. Только в прошлом году в Казани снова началось строительство новой ветки. Рассказываем, что было сделано и планируется в наступившем году.
Вспоминаем самые громкие случаи взяточничества.
Покушение на Ирину Шевыреву, хищение миллиардов на строительстве М-12 и нечистые на руку местные чиновники — от какого груза ушедшего года предстоит избавиться республиканским силовикам в 2026-м?
